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豆油反弹莫惊慌中期疲弱暂难改假柳叶菜

2022-09-17

豆油反弹莫惊慌中期疲弱暂难改

1、策略背景

在7月份开启的大跌潮流中,油脂品种于近日接连创出年内新低,近月合约表现去看,棕榈油区间窄幅震荡,豆油和菜籽油震荡走低;远期合约去看,三大油脂均震荡走低,因此,技术面仍然是一种不言底的状态。

前期的油脂走势说明豆油对其他油脂的引导作用很强。上一篇关于做多棕榈油的报告中提及,如果豆油涨,棕榈油也必定涨。因为但从库存的角度出发,不断下降的棕榈油港口库存与继续高位的豆油库存相比,前者显然是利多,后者利空,然而,棕榈油并未表现出多么的强势,上一阶段的做多策略暂时搁置。反倒是,当豆油继续下跌,21日创出历史新低后,棕榈油和菜籽油表现也很疲软。

虽然豆油期价已经跌至历史低点,但基本面和技术面的双重压力依然阻碍价格的长期反弹。我们不排除短期受原油价格反弹以及自身技术面超跌因素影响而出现暂时性的做多机会,但我们更考虑长期趋势。由于近远期合约所代表的基本面不同,因此也应该区别对待,比如1月可以看美豆供需情况,5月看南美供需情况。

2、豆油影响因素分析

2.1 供应不断增加,需求保持稳定

2014年国内油厂的惨痛遭遇众所周知,油粕价格大跌导致油厂压榨不断亏损,甚至有企业寻求充足来寻求市场转变对行业过分看空的想法。

尽管该年度国内下游养殖需求不佳,但国内油厂还是选择大量进口大豆,导致港口库存高位运行,截至2014年10月21日,大豆港口库存为665.75万吨,同比增长36%,也处于2010年与2011年的相对高位。根据天下粮仓对四季度大豆到港情况的预测,2014年10月份国内各港口进口大豆预报到港72船439.3万吨,环比减少,同比增加。11月份大豆到港量最新预估600万吨,12月份最新预估为630万吨,后两个月份到港量预估都较前期预估有所增加,但随着船期的调整,实际到港量会有变化。按照当前的预估值去算,2014年1~10月份国内大豆进口总量达到5691万吨,较去年同期增加13.41%。

2.2 库存维持高位,抑制期价反弹

豆油商业库存的增减更大程度上受供应端影响较大,受需求端影响较小,这一点可以结合大豆库存以及豆油库存的趋势图去看。

大豆压榨出豆粕和豆油,其中豆油作为压榨的附属品,其价格涨跌处于被动地位,油厂不会主动去挺价,除非油脂行情特别火爆。所以在国内油脂供需过剩的背景下,油厂更加不会挺油抛粕。粕的保质期较短,所以油厂不会存有大量粕的库存,2014年下半年粕的行情也很低迷,但总体来讲,油厂通过调节开机率以至于不会导致粕的大量胀库。而下游需求好转时,油厂会增加开机率,来满足不断增加的粕的未执行合同。2014年反贪污等治理活动令餐饮行业收入不及2013年,对于油脂的消费也会减少,所以豆油的库存就呈现高位运行态势。

据数据统计,本年度第42周,国内主要工厂豆油共成交130590吨,较41周有所增加,豆油库存量有所下降。截至10月21日,国内豆油商业库存总量为135.517万吨,环比降1.56%,同比增35.27%。

2.3 豆粕价格反弹,压榨利润有所好转

10月初,国内进口大豆压榨亏损逐步减少,并且除了国产豆之外,进口大豆都有一定的利润。从粕的基本面去看,未来转好的可能性大于豆油,因此,油厂的操作更倾向于挺粕抛油。

据天下粮仓调查统计,9月份全价饲料产量为47.58万吨,环比增长1.13%,同比下降11.36%。国内猪料用量继续增加,水产养殖业尚未结束,用量小幅增加,禽料用量有所下降,9月份豆粕用量增值7.51万吨,月环比增长4.16%,本月豆粕库存下降。10月份之后,水产养殖旺季基本结束,对于粕的需求就会减少,因此,粕的需求就只有依赖于生猪养殖、禽类养殖这块,当前来看,生猪存栏量低的状态会令豆粕需求较当前趋于稳定,不会有很大起色。国内油厂保持开机率主要为了执行豆粕合同而定。

2.4 风险因素:基差扩大与巴西天气

2.4.1 基差扩大

由于棕榈油去库存速度较快,棕榈油现货报价较为坚挺,即使下跌也较其他油脂小,而期货受盘面影响创出新低,基差迅速扩大至400点左右。国内豆油市场情况也相类似,目前豆油基差维持在150点上下,已经回归至历史的波动区间中。基差的扩大会抑制短期的做空动能,反而受其影响出现反弹。

2.4.2 巴西干旱天气炒作

有报道称至少一个世纪以来最严重的干旱蹂躏巴西圣保罗州,也对帕拉纳州等邻近各州造成冲击。帕拉纳州上一年度的大豆产量约占全国总产量的17%。如果降雨不赶紧出现,那该地区将有一半的耕地需要重种。

截至上周五,巴西14/15年度大豆播种完成10%,是08/09年度以来同期最慢的播种进度。今年大豆播种进度比上年同期的19%低了9个百分点,比五年同期均值20%低了10个百分点。后期播种进度能否追回,还需要时间。

3、潜在策略与操作提示

3.1 潜在策略

通过上述因素分析,我们认为只要油脂市场供应过剩,那么反弹即是做空良机。短期的做空风险在于基差的扩大与天气的炒作。因此,在策略上,我们采用更灵活多变的方法。可以参考的策略分别是多豆油1月空豆油5月、空豆油5月、多豆油空棕榈油、多豆粕空豆油。

3.2 操作提示

首选策略:

1、空豆油5月

入场点位:5350附近;止损点位:5250~5270;目标区间:5500~5700。

操作方式:采取向上突破后的顺势加仓。

准备策略:

2、买豆油1月空豆油5月

建仓时机:油脂反弹周期开启时。

22日价差:-18;目标价差:100;止损价差:-100。(来源:投资快报)

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