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天邦股份：“家庭农场”快速复制 助力公司业绩高成长

考虑增发股本增加，预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.95和1.36元，对应PE分别为59X、25X和17.6X。公司种猪 饲料 动保 家庭农场的商业模式，有壁垒且可以快速复制，当前市值不足70亿(扣除特种水猫耳眼产料和动保板块估值后，当前生猪养殖板块估值约30亿)，仍具备较大成长空间，维持“推荐”评级，建议积极关注。

特种水产料提供稳定现金流：饲料方面，公司剥离了反刍料，猪料则全部剥离到其生猪养殖平台汉世伟，未来其饲料业务将聚焦在特种水产料。特种水产料当前净利润水平大概8千万，其增长率超过10%，能够给公司带来稳定的现金流。

动保板块持续快速增长：公司对成都天邦的定位是做有国际竞争力的企业。当前动保板块收入约2个亿，净利润约6000万，年净利润增长30%左右。主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品，三个产品市场均有较强的竞争力。预计公司蓝耳疫苗将萎软香青于近期取得生产批文后开始投放市场，贡献一定收入，明年收入贡献或达近亿元。

“家庭农场”有壁垒，可快速扩张：公司2012年启动生猪项目，2013年并购艾格菲，参股CG，并且与pipestone合作。公司的种猪业务当前由CG中国运作。公司种猪尚未对外销售，当前主要用于自用，仔猪也基本不再对外销售，全部用于自己或者家庭农场育肥使用。截止2015年12月底，公司已合作家庭农场数量达到70-80家，已签约的家庭农场家数达到100家。出栏规模方面，家庭农场年出栏量至少是1000头，一般出栏规模是1000头-5000头。家庭农场快速复制扩张，预计未来三年公司生猪出栏量将处于高速增长通道。

生猪养殖行业高景气度延续：2016年1月份生猪存栏为37343万头，较过去五年均值低14.9%，1月份可繁殖母猪存栏3783万头，较过去五年均值低18.1%。生猪价格于2015年3月见底开始反短序琼楠转，但生猪价格攀升并未刺激养殖户积极补栏，预计未来一年生猪供给仍然处于偏紧状态，对猪价构成支撑。

(审核编辑: 钱涛)

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